倍操盘中国银河：给予沪农商行买入评级

　　中国银河（601881）证券股份有限公司张一纬,袁世麟近期对沪农商行（601825）进行研究并发布了研究报告《沪农商行2025年半年报业绩点评：存款成本优化显效，中期分红比例提升》，给予沪农商行买入评级。

　　沪农商行

　　核心观点

　　单季营收增速转正，净利稳步提升：2025H1，公司营收同比-3.4%，去年同期资产处置一次性收益导致的高基数影响仍存，但扣非营收同比+0.38%；归母净利润同比+0.6%，较Q1提升。年化加权平均ROE11.11%，同比-0.78pct。Q2单季营收、净利分别同比+0.76%、+0.86%，增速逐季提升。公司业绩增速改善，主要来源于规模稳增、非息收入增长回正，拨备持续贡献净利增长。

　　存款成本压降成效释放，对公贷款加速扩张：2025H1，公司利息净收入同比-5.45%，降幅略有收窄。净息差为1.39%，较年初-11BP，测算单季年化息差边际企稳。生息资产收益率较年初下行32BP仍使息差承压，但负债端成本优化形成支撑，计息负债成本率较年初-22BP，其中存款付息率-21BP。公司扩表节奏保持平稳。资产端，贷款较年初+2.51%，对公贷款为主要增长引擎，较年初+5.12%，优于去年同期。其中，科技型中小企业、普惠、绿色、制造业、贷款分别较年初+6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零售贷款较年初-1.69%，降幅较去年同期收窄，主要由按揭正增贡献，较年初+1.89%；消费经营贷降幅有所扩大，主要受需求不足影响。负债端，存款较年初+3.44%，公司、个人存款分别+8.74%、+3.5%。定期存款占比较年初+1.18pct至64.57%。

　　投资收益亮眼，代理业务发展态势较好：2025H1，公司非息收入同比+2.19%，增速较Q1转正。公司中收同比-4.08%，降幅持续收窄，主要受益代销高费率保险占比提升和代销理财增长，代理业务收入同比+1.85%。公司零售AUM较年初稳增3.99%。公司其他非息收入增速转正，同比+5.33%，主要由投资收益高增44.63%贡献；受债市波动影响，公允价值变动损益同比-69.39%。

　　资产质量平稳，零售贷款风控强化：6月末，公司不良贷款率0.97%，环比持平；关注类贷款占比1.77%，环比+28BP，主要由于重组贷款风险分类下调。具体来看，对公方面，不良贷款延续双降，不良率较年初-8BP，其中房地产不良率-30BP至0.85%。零售方面，不良率较年初+18BP至1.50%，其中，普惠贷款不良率1.92%，与年初持平；此外，公司主动控制风险，零售互联网贷款不良生成呈下降趋势。公司拨备覆盖率336.55%，环比-2.72pct，风险抵补能力充足；核心一级资本充足率14.52%，环比+16BP。

　　投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。注重增强股东回报，2025年中期分红率33.14%，较去年同期进一步提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.68元/14.61元/15.57元，对应当前股价PB分别为0.64X/0.60X/0.56X。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券戚星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利124.92亿，根据现价换算的预测PE为6.69。

　　最新盈利预测明细如下：