文 | 医药研究社
医美领域有三家头部企业的业绩快报出炉了，发展境况倒是截然不同。
华熙生物走的是"减收增利"逆袭之路，2025 年营业总收入 42.17 亿元，同比下滑 21.49%，归母净利润则同比大增 67.03%。这家公司正在靠降本增效稳住经营步伐。
锦波生物则是典型的"增收不增利"，全年营业收入同比增长 10.57%，归母净利润同比下降 11.08%，研发费用与市场推广费用的双增长让盈利承压。
尽管这两家各有烦恼，但相较于昊海生科，已然是"尚可"的表现。根据昊海生科发布的业绩快报，2025 年该公司实现营业收入约 24.73 亿元，同比下滑 8.33%，归母净利润约 2.51 亿元，同比暴跌 40.30%，扣非后归母净利润更是暴跌 57.67%。
谁能想到，这家曾经手握玻尿酸、眼科、骨科多赛道王牌，被市场寄予厚望的行业龙头，交出了近五年来最差的一份成绩单。那么，这位"多面手"又为何陷入如此困境？
眼科业务崩了？疯狂"买买买"不达预期
面对惨淡的业绩，昊海生科在业绩快报中将部分原因归在了眼科业务：子公司深圳市新产业眼科新技术有限公司（以下简称"深圳新产业"）所经营的美国进口 Lenstec 品牌人工晶状体业务面临显著经营压力。
一方面，2025 年国内白内障手术总量较 2024 年有所下降，市场整体需求回落；另一方面，市场竞品数量增加，尤其是国产晶体凭借显著的成本和价格优势，对进口品牌产品形成更大的挑战，Lenstec 产品销售单价与销量在 2025 年度均呈持续下行态势，深圳新产业的营业利润不达预期。
更值得关注的是，随着 DRG/DIP 的深入实施，部分省份白内障手术医保政策发生变化，对普通球面人工晶状体的销量形成约束。而高端人工晶状体领域技术壁垒极高，从研发到量产需要长期积累，昊海生科在该领域的布局未能形成足够竞争力，难以通过高端产品弥补中低端市场的下滑缺口。
此外，集采的影响还在发酵。2023 年 11 月，昊海生科有 5 个品牌的人工晶状体、4 个品牌的眼科粘弹剂在国家首次人工晶体类医用耗材集采中中选。这一结果从 2024 年上半年开始逐步落地，公司人工晶状体各中选型号销售单价随之大幅下调。
2025 年业绩快报中，昊海生科还预计，在 2026 年上半年人工晶状体第二轮国家集采中，产品将延续降价，基于审慎性原则，公司对深圳新产业商誉计提减值准备约人民币 1.4 亿元。
而这些迹象也在表明，昊海生科靠并购扩张的发展策略，或许失算了。
具体来说，昊海生科的崛起，离不开持续的并购布局：2007 年收购建华生物、其胜生物，2015 年拿下河南宇宙，2016 年将深圳新产业、珠海艾格及美国 Aaren 收入囊中，2021 年又并购欧华美科、上海亨泰视觉……十余年时间，昊海生科通过外延式扩张快速搭建起医美、眼科、骨科、防粘连及止血四大业务板块。
而这种快速扩张模式也埋下了诸多隐患。不少被并购标的未能实现预期收益，反而成为业绩拖累。
昊海生科 2024 年年报显示，公司旗下利康瑞、Aaren、亨泰视觉、河南赛美视、杭州爱晶伦 5 家子公司出现了不同程度的亏损。其中，利康瑞和 Aaren 的亏损金额较大，分别约 6170.65 万元、3446.36 万元，亨泰视觉、河南赛美视、杭州爱晶伦则分别亏损 1549.1 万元、1175.67 万元、802.52 万元。
当初被寄予厚望的深圳新产业，也未能完成业绩承诺。按照约定，2023-2025 年，深圳新产业的净利润需分别不低于 3960 万元、5910 万元、8100 万元，但 2024 年实际净利润仅 2200.62 万元，不足承诺金额的一半。大量低效资产的拖累，叠加并购形成的商誉集中减值，直接吞噬了公司利润，让昊海生科陷入经营困局。
当然，昊海生科并非毫无翻盘的机会。毕竟收购是一把双刃剑，其多元业务板块依然是公司最大的优势所在。
多元扩张过后，下一步该"刮骨疗毒"了
靠着"买买买"，昊海生科的业务横跨医疗美容、眼科、骨科、防粘连及止血四大领域。不可否认，这种"多点开花"的布局，具备更强的抗风险能力。
而且从市场前景来看，昊海生科选的也都是"好赛道"。
首先就医美业务而言，随着居民人均可支配收入稳步增长，大众对医美的接受度不断提高，中国已成为全球第二大医疗美容市场。根据中国整形美容协会、艾尔建和德勤管理咨询联合发布的报告，2022-2024 年，中国医美市场规模年复合增长率约为 10%-15%，医美市场规模未来预计将保持 10% 的复合增长率。
此外，我国也是世界上盲和视觉损伤患者数量最多的国家之一，视力损伤因素中，白内障占比为 32.5%，屈光不正的占比达 44.2%，而高度近视人群的眼科疾病发病率远高于正常视力人群。2019 年，全球近视患者数量达到约 14 亿人，其中，中国近视患病人数已超过 6 亿人，中国近视防控和屈光矫正市场容量可观且渗透率低。
骨科业务方面，需求也较为广阔。据统计，65 岁以上男性骨关节炎的发病率为 58%，女性为 65%-67%；75 岁以上人群发病率高达 80%；目前我国骨关节炎患者超过 1 亿人。而昊海生科是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商。根据标点医药的研究报告，2024 年，该集团已连续十一年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额达到 44.43%。
可问题在于，昊海生科这样的多元布局没能形成坚实的"护城河"。2025 年上半年，几大业务板块基本都熄火：医美业务下滑 9.31%，眼科业务暴跌 18.61%，骨科业务下滑 2.58%，唯一实现收入增长的防粘连及止血产品，占比还不到 10%。
或许这也反映出，摊子铺开了，如何平衡且精细化业务发展，树立差异化优势，提升资产价值，确实是一个不小的难题。尤其在需求变动明显、重大政策调整、同质化竞争激烈的周期，企业会面临更严峻的内生增长挑战。
为了改善经营，昊海生科已经有一个长期的规划，其在 2025 年半年报中提到："集团将继续深入推进集团内部资源调度，在研发、生产、销售和服务等各个环节进一步加强对已并购企业的整合，以最大化发挥协同作用、提升运营效率、发展创新技术、拓展市场空间为目的，使并购企业能迅速融入本集团管理体系，持续提升核心竞争力。"
值得注意的是，该公司的收购动作也并未停止。2025 年 12 月，昊海生科宣布，公司拟以自有资金 3835.15 万元受让瑞济生物 19.8% 的股份，切入生物羊膜这一医疗器械赛道。据悉，生物羊膜是从胎盘内层分离的薄膜状组织，具有抗炎、促进修复、抑制瘢痕形成等特性。看似前景不错，但不确定性也比较大。
瑞济生物并非十分优质的资产。财务数据显示，2024 年，瑞济生物实现营收 4635.67 万元，净亏损 1176.61 万元；2025 年前 9 个月，营收为 4609.45 万元，净亏损达 1129.37 万元。市场不禁担心，这笔新收购可能会进一步加剧昊海生科的经营负担。
不少投资者认为，昊海生科现在最该做的不是继续扩张，而是静下心来"刮骨疗毒"。只有真正练好内功，让多元布局从"表面开花"变成"根基扎实"，昊海生科才有可能穿越行业周期，重新回到增长轨道上。
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